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      一、公共證券的概念與特征

      。ㄒ唬┳C券市場參與主體多樣化
          投資者、證券公司和上市公司是證券市場的三大主體。加入WTO以后,在這些主體中將有一些“洋面孔”出現,市場增添了新的競爭對手,會出現一些意想不到的變化。
          根據中美達成的入世協議,中國將允許外資少量持股(33%)的中外合資證券公司承銷國內證券發行,承銷并交易以外幣計價的有價證券。外資少量持股(起初為33%;三年后可增加到49%)的中外合資基金管理公司將可從事基金管理業務,享受與國內基金管理公司相同待遇。這些規定表明,若干擁有雄厚資金、先進的管理經驗的涉外中介機構將進入我國證券市場,與國內券商爭奪金融市場資源。
          最近,證券管理層表示,要積極研究一些國家和地區的“合格外國投資者制度”(QFII),并結合我國實際情況,有限度地允許外國投資者逐步進入我國證券市場?梢灶A見;加入WTO以后,證券市場(A股市場)投資大軍中將有外國投資者的身影點綴其間,當然他們享受的權利和承擔的義務與國內投資者不是完全相同的。
          在上市公司方面,早在1994年就發生過圣哥班參股福耀、日本五十鈴和伊藤忠受讓北旅法人股的事件,開創了外資通過協議收購我國上市公司非流通股而間接或直接進入 A股市場的先例。 1995年9月,國務院辦公廳發出通知,暫停將上市公司國家股和法人股轉讓給外商。目前,有關外資收購上市公司的問題沒有明確的法律規定。操作中一般嚴禁外國企業受讓國家股和法人股;但三資企業不在禁止之列。加入WTO后,我國證券市場要擴大開放、加快國際化進程,應允許中外合資企業和外資企業在國內證券市場上市,逐步改變國內上市公司的結構。值得欣喜的是,證券管理層最近對此問題已作出肯定答復?梢源竽懺O想,境外企業在中國證券市場上市也會成為現實,通過面向中國投資者發行中國存托憑證(CDR)就是一種可行途徑。
          (二)證券交易市場層次多樣化
          目前,二級市場體系為單一的集中競價的場內交易市場,沒有場外交易市場或柜臺交易(OTC),造成二級市場體系的缺陷,增加了交易所的壓力。根據目前的政策,公開發行的股票均可以分期分批集中到交易所上市,但是禁止場外交易,這為一些不符合上市標準的企業洞開了方便之門;至于不符合上市標準但符合場外交易條件的中小型企業,其發行的股票又失去了合法流通和轉讓的機會。加入WTO以后,要使我國證券市場的功能得到更充分的發揮,有必要調整和完善證券市場的結構,增加層次,擴大范圍,增加參與者的數量,使證券市場的規模、結構與其發揮的功能保持基本平衡。近期,管理層表示,要在合理布局的基礎上,建立全國集中統一的分層次的市場體系。以上海和深圳證券交易所為主體,同時建立一定規模的二板市場,并積極發展網上委托交易。至于場外交易市場(柜臺交易),筆者以為也應納入體系范圍。這樣可以區別出上市公司的層次,緩解集中交易市場的壓力,解決證券發行必須上市的矛盾,形成交易市場上不同的價格體系。從而合理引導證券市場上資金的流向和流量,分散投資者的風險。
          (三)證券市場交易品種多樣化
          加入WTO后,機構投資者的不斷增多;目前品種單一的狀況必將會改變。外方投資者基于他們在業務能力、市場經驗、風險管理乃至資金等方面的競爭優勢,會相應地對國內證券市場的金融品種提出超前性的要求。隨著證券市場的發展,也可能出現新的證券品種。如現在正在積極醞釀的股票指數期貨就是一種重要的避險工具。中國存托憑證(CDR)在外國企業進入中國證券市場時,也會成為一種重要的交易品種。目前唯有股票和債券兩種交易品種的單一格局在加入WTO后會被打破,相對豐富的交易品種會呈現在廣大投資者的面前。
          (四)證券市場交易方式多樣化
          證券交易必須以現貨進行交易,這是《證券法》第35條的規定。但從以上證券市場主體、證券市場層次、證券交易品種的變化來分析,證券交易方式會突破現行的法律條文。例如,開發股票指數期貨等金融衍生工具,就必然導致股票允許賣空,出現證券信用交易。

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      國防大學訓練模擬中心          National Defense University
      交通部中國交通通信中心         China Transport Telecommunication Centre
      華泰財產保險股份公司          HuaTai Insurance Company of China Ltd.
      中國原子能研究所            China Atomic Energy Research Institute
      中國金融認證中心            China Financial Certification Authority
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