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      一、公共財務分析報告的概念與特征

        在轉型經濟中,間接融資部分地解決了資金供求雙方的信息不對稱問題,降低了金融交易成本,但間接融資并不一定能夠保證金融資源配置的有效性,銀行組織對資金配置效率的影響取決于銀行機構活動的效率和成本。相對而言,資本市場不受中介環節的影響,其發育程度往往被作為金融效率提高的一種標志。但是,由于現實經濟中的市場總是存在一定缺陷,資本市場的發展也并不一定意味著金融效率的提高。從我國的實際情況看,直接融資在很多方面表現出了與間接融資相似的特征,資本市場的效率優勢明顯下降,值得深思

        特別提示:提高資本市場配置效率的途徑

        我國資本市場效率低下,是與資本市場信息質量差、約束機制失衡、競爭水平低等特征密切相關的。在現行的制度框架下,提高資本市場與直接融資效率,需要按照資本市場發展的理論基礎,解決好以下幾個問題:

        第一,提高市場信息的可預期水平

        近年來,資本市場中信息的真實性問題受到了廣泛的重視,監管機構加大了對虛假信息提供者的處罰力度,但信息真實性本身并不能解決資本市場運行中的矛盾。只有當真實的信息進入人們的預期函數中時,"真實性"才有意義。

        "真實性"問題主要與市場的微觀主體相聯系。從理論上講,如果處罰足夠嚴厲,信息虛假的問題可以在一段時間得到迅速糾正。但僅依靠微觀主體信息質量的改善,并不能解決股市投機性的問題。

        在我國,政策信息、政府對上市公司的保護程度、企業可能發生的"資產重組"對價格的影響,遠大于企業的帳務信息。由于這類信息的可預期水平很低,經常會被投機者所利用,操縱股價。從這一點來講,信息是否是可預期的比信息是否真實重要得多。

        提高市場信息的可預期水平,首先需要規范的是政府信息的生成與傳播方式,避免突擊性的政策調整與監管策略的變動;其次需要建立常規性的信息發布機制和約束機制,避免以"個案處理"的辦法代替制度性建設。

        第二,加快上市公司股權結構的調整

        從轉型經濟國家金融體制改革的一般經驗來看,在計劃經濟向市場經濟過渡時期,如果不打破國有或準國有企業對直接融資方式的壟斷,資本市場效率的提高很難實現。主要原因是,國有企業和壟斷相結合,在獲得大量低效率壟斷利潤的同時,也必然會主動或被動地承擔部分社會職能,企業經營者演變成"企業家"和"政治家"的復合體,大范圍的投機與尋租行為就無法根本消除,現代企業制度和有效的治理結構也就無法形成。在保持國有機構性質不變的前提下,解決這一問題的唯一方法是引入普遍的市場競爭,提高上市公司整體股權結構的市場化程度。

        第三,建立內生性約束機制

        按照約束形成的機制,約束機制可以分為外生性和內生性兩種。外生性約束機制是在經濟、金融運行外部形成的,體現的是"人的意志";內生性約束機制是經濟金融運行過程中自然形成的,體現的是"市場的邏輯"。

        在我國金融體系中,外生性約束機制生長旺盛,黨的組織原則、社會道德、思想作風建設都可能演化成一種約束機制安排;而內生性約束機制的發育遲緩,在我國投資人對借款人必然承擔的監督義務演化成普遍的"搭便車"行為,債權約束與股權約束的均衡機制始終沒有建立起來,社會輿論約束和相應的市場法律保障體系也十分薄弱。

        內生性約束機制薄弱的成因很多,其中對社會不安定的疑慮和對民間自發組織勢力的擔心,是影響投資人"自愿"承擔監督責任和市場風險的一個重要因素,目前已成為投資人與政府博弈的一個既定假設。改革開放20年來的經驗證明,缺乏源于市場內部、符合市場規律、遵守市場規則的約束機制,提高金融體系的運行效率也就成為無本之木。

        第四,弱化政府的作用

        由于金融特有的外部性,世界各國對金融業的管制都較為嚴格,但這并不意味著政府需要對金融體系運行的各個環節都加以控制或影響。在金融活動中,政府的影響力越大,積累的潛在風險也就越大,最終支付的代價也就越大,日本近年來經濟發展面臨的困境,就是一個例證。 [url]http://www.tingniu.com[/url]<BR><P></P>弱化政府的作用,并不是否定政府的管理,而是在政府促進市場規則形成與政府替代市場規則之間進行選擇,二者之間的關系是此消彼長。當政府減少對金融活動的直接影響時,必然會促進市場機制的建立,否則就會出現混亂。相反,當政府出于"自利"或"利他"的目的,認為不能放松對金融活動的干預時,就會形成市場對政府作用的慣性依賴。這種趨勢延續下去,政府的影響力就會演化成權力機構的自我增強機制,市場機制的完善是對方方面面既得"權利"的挑戰,面臨的阻礙會逐步增強。

        從我國目前的情況來看,雖然經歷了多次"機構精簡",金融管理部門在部門種類、人員數量、權力范圍等方面都呈現出單調增長的趨勢,這種現象需要引起我們足夠的重視。

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